证券时报记者 程丹佳禾资本
中国证监会近日在传达学习贯彻党的二十届四中全会精神时，就资本市场改革提出了“五个着力”，明确了下一步资本市场高质量发展的路线图，即进一步深化投融资综合改革，持续增强我国资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力。
改革仍是资本市场未来发展的主线。清华大学国家金融研究院院长田轩表示，政策将保持改革的连续性、稳定性和一致性，围绕深化注册制改革、大力发展多层次市场体系、全面提升上市公司质量、扩大高水平制度型开放等重点展开，进一步提升市场功能、优化市场结构、防范市场风险，更好服务实体经济高质量发展。
夯实市场“稳”的基础
风平浪静好行船。市场稳定是推进资本市场全面深化改革的基础。在谈及首个“着力”时，证监会明确，要着力增强资本市场的韧性和抗风险能力。培育和发展高质量的上市公司群体，完善“长钱长投”的市场生态，加强长效化稳市机制建设，持续夯实市场稳定的内在基础。
历史经验表明，在外部环境严峻复杂、市场情绪不稳的关键时刻，维护市场稳定是重中之重。过去一段时间，“稳市场”被多次提及。面对国际市场剧烈动荡，在中央统筹部署下，多部门协调打出了一揽子稳市“组合拳”，从央行创设两大支持资本市场的货币政策工具，到中国版平准基金横空出世，再到上市公司增持回购，市场各方协同发力，有效稳定市场。
这不仅是应对市场超调的短期之举，更长远的意义在于面对超预期风险挑战时，资本市场建立起了一套多方协同聚合力的应对机制。各宏观管理部门以“时不我待”的紧迫感，集体强化政策对冲、资金对冲、预期对冲佳禾资本，用增量政策的供给和“真金白银”的支持，向市场注入实实在在的信心与力量。
从中长期来看，要防范外部冲击对市场的影响，必须“以我为主”，建立起长效化的稳市机制，增强资本市场的韧性。南开大学金融学教授田利辉表示，中长期资金是资本市场稳定健康运行的“稳定器”和“压舱石”。“稳市场”不仅需要短期注入流动性的应急式干预，更需要中长期增量资金入市的常态化机制建设。
在一系列政策的引导下，“长钱长投”的良性循环正在初步形成。保险资金长期股票投资试点、个人养老金制度推广至全国等重要举措相继落地，公募基金费率改革收官。截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，“引长钱、促长投”的改革效果显现。
田轩建议，进一步提高对中长期资金权益投资的监管包容性，落实长周期考核，打通险资等入市障碍，引导养老保障体系与资本市场良性互动；要为长期资金提供精细化的对冲工具，对因市场剧烈波动导致的短期大额亏损给予阶段性流动性支持；发展股指期货、国债期货等衍生品市场。
明确改革“活”的关键
在全球技术竞争加剧与中国经济结构升级的背景下，增强资本市场的向“新”力正当其时。第二个“着力”明确了资本市场赋能科技创新的发力方向，即着力提高资本市场制度的包容性、适应性。深化科创板、创业板改革，充分发挥新三板、私募股权和创业投资等多层次股权市场的培育功能，强化债券和期货市场功能发挥。
过去一年间佳禾资本，围绕服务科技创新和新质生产力发展，科创板改革“1+6”政策、资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见等举措相继出台。随着科创板、创业板重组小额快速审核机制的完善，科技型企业通过并购重组实现资源整合，面临更为有利的政策环境。
政策效果不断显现。年内新上市公司中，超过九成为战略性新兴产业企业。自债市“科技板”上线以来，券商踊跃发行科创债，截至目前，科创债发行规模已突破600亿元。券商通过承销、做市等专业服务，助力科创债市场发展，引导资金“活水”流向科创领域。
不仅如此，耐心资本赋能科技创新的作用更加突出。私募股权创投基金参与投资了九成的科创板、北交所、创业板上市公司，“孵化器”“加速器”“推进器”等效应持续释放。
下一步，如何增强多层次市场体系的适配性？中国银河证券首席经济学家章俊认为，要鼓励发展知识产权证券化、数据中心REITs等新型工具，拓展科技企业非传统融资渠道；优化信息披露规则和估值逻辑，提升未盈利企业的融资效率；完善科技创新的全生命周期资本供给体系，更好匹配科技企业“长投入、慢回报、高不确定性”的成长特征。
田利辉表示，有必要进一步支持创业投资和私募股权发展，畅通退出机制，提高创业投资和私募股权资金的流动性，更好发挥一级市场中耐心资本对科创企业的支持力度。
持续监管“严”的态势
“安全”是资本市场的底线，要统筹发展与安全，必须筑牢监管防线，严守风险底线。第三个“着力”提出，要着力提升监管执法的有效性和震慑力。突出打大打恶打重点，依法从严打击各类证券期货违法违规活动，加快推进数字化、智能化监管，加强资本市场法治建设，不断提升监管效能和投资者权益保护质效。
近年来，证监会坚持监管执法“长牙带刺”、有棱有角，不断完善全链条监管体系，从严查处各类违法违规行为，让造假者付出惨痛代价，即便退市也不免责，今年已有多家公司在退市后被追责，涉及中国中期、亿利洁能、退市龙宇、泰禾集团、东旭光电等。其中，亿利洁能、东旭光电均被罚款上亿元。一系列严监管举措，为市场主体划定行为边界，有力净化了市场环境。
“强监管不是严而无度，关键是通过依法有效监管，使市场各方各尽其责、各得其所，促进强本强基。当前资本市场监管围绕着依法监管和分类监管开展。”业内人士指出，依法监管在于有法可依、有法必依、执法必严、违法必究，快、准、狠打击各类违法违规行为。分类监管目的在于提升打击的精准性。此外，监管部门将坚持“过罚相当”原则，既严格执法，也体现监管温度，做到严而有度、严而有效。
未来，资本市场监管执法的有效性还将持续增强。田轩指出，覆盖广、力度大、精准度提升是从严监管的特点，违法违规者将面临全方位立体化追责。持续完善的法律法规与监管制度将形成监管合力，压实市场参与各方责任，加快形成更强的监管约束力。
证监会推进改革的另外两个“着力”，分别是着力推动资本市场开放迈向更深层次、更高水平，以及着力加强证监会系统党风廉政建设和干部队伍建设，加快锻造“三个过硬”的监管铁军。
在对外开放方面，受益于资本市场开放的大门越开越大，外资配置中国资产的意愿不断增强。摩根士丹利近期进行的调研显示，超过九成参与调研的投资者愿意增加对中国市场的投资敞口，这一比例为2021年以来的新高。
章俊建议佳禾资本，继续深化我国资本市场与国际市场的衔接，资本市场高水平制度型开放可聚焦三大方向。一是推动市场基础设施、制度规则进一步接轨国际成熟市场；二是畅通科技企业跨境融资通道，吸引境外上市企业回归境内资本市场；三是扩大外资准入范围、降低资本跨境流通的制度性壁垒。
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